“A芯片第一股”未被追捧 寒武紀上市估值比最后一輪融資增加9.8億
7月8日，“AI芯片第一股”寒武紀成為被股民申購的科創(chuàng)板新股。若以64.39/股發(fā)行價格計算，當前對應(yīng)的總市值為231.8億元。
在發(fā)行階段，科創(chuàng)板擬上市企業(yè)的發(fā)行價由詢價機構(gòu)給出，一般而言包括公募基金、私募基金等機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)比普通股民更加專業(yè)和理性。寒武紀當前上市對應(yīng)估值231.8億元相較于最后一輪融資估值222億元僅增加9.8億元，一定程度上反映出機構(gòu)對寒武紀前景的態(tài)度較為謹慎。
數(shù)據(jù)由尺度整理
而同樣是科創(chuàng)板新股的中芯國際，其當前發(fā)行估值為1497億。若以IPO被上交所受理日6月1日港股市值為基礎(chǔ)，中芯國際當前發(fā)行估值，相較當時港股市值1038億增長超400億。很明顯，中芯國際的估值增長遠遠高于寒武紀。
寒武紀作為“A芯片第一股”未被追捧背后是市場對其成長性的擔憂。具體表現(xiàn)為寒武紀存在未找到可頂替華為的優(yōu)質(zhì)客戶、云端智能芯片依賴關(guān)聯(lián)方中科曙光，以及邊緣智能芯片尚未形成銷售等問題。
寒武紀遞交的招股書申報稿中，一度對“華為海思”用“客戶A”替代。對此，上交所對此犀利發(fā)問：客戶“公司A”是誰?
寒武紀則回復表示，公司A之母公司為全球知名科技集團公司，其智能手機產(chǎn)品出貨量在國產(chǎn)智能手機品牌中排名第一。除了介紹背景外，寒武紀就是不直接透露公司名稱。
寒武紀猶抱琵琶半遮面背后，其實有較大壓力。華為海思曾是寒武紀的第一大客戶，但自從華為海思選擇自研道路后，寒武紀直接被影響。
招股書顯示，2017年，華為海思貢獻了771.27萬元營收，占寒武紀當年總營收比例達98.34%，為第一大客戶。2018年，華為海思貢獻了近1.1億元營收，占寒武紀當年總營收比例達97.63%，為第一大客戶。
資料來源于寒武紀招股書
之后，由于華為麒麟處理器采用自研NPU，所以未繼續(xù)大量采購寒武紀產(chǎn)品。導致的結(jié)果是，2019年華為海思對寒武紀貢獻的營收大幅減少至6365.8萬元，占寒武紀當年總營收的比例僅為14.34%，退居第四大客戶。
寒武紀坦言稱，與華為海思尚未達成新的合作。此外，它還表示短期內(nèi)難以拓展一家在采購規(guī)模上足以替代華為海思的客戶。
寒武紀后來選擇了“to G”模式，即布局有地方政府背景的項目。2019年，寒武紀分別與珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局、西安灃東儀享科技服務(wù)有限公司和上海腦科學與類腦研究中心達成智能計算集群系統(tǒng)的相關(guān)合作，實現(xiàn)銷售收入約2.96億元。
市場人士分析稱，“to G”模式的優(yōu)勢是收入穩(wěn)定，不足是回款慢。典型例子如A股公司東方園林，曾擁抱PPP模式，拿下不少地方政府訂單，但高企的應(yīng)收賬款最終導致東方園林面臨現(xiàn)金流承壓問題。2019年，寒武紀的應(yīng)收賬款賬面凈值為6460.87萬元，相比2018年的應(yīng)收賬款賬面凈值3264.44萬元，增幅達97.97%。
自華為海思選擇自研道路后，寒武紀不再單一依賴終端智能處理器IP這一項業(yè)務(wù)，而將業(yè)務(wù)拓展至云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片等領(lǐng)域。但是，寒武紀這兩項業(yè)務(wù)也發(fā)展得比較曲折。
資料來源于寒武紀招股書
2019年，云端智能芯片及加速卡貢獻了7888.24萬元收入，占總收入比例為17.77%。不過，該業(yè)務(wù)存在依賴關(guān)聯(lián)方的現(xiàn)象。
招股書顯示，2019年寒武紀向關(guān)聯(lián)方中科曙光銷售加速卡6384.43萬元，關(guān)聯(lián)銷售占比為高達80.94%，這意味著云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)主要的貢獻者是中科曙光。值得一提的是，中科曙光的第一大股東北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司直接持有寒武紀18.24%股份，因此構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。如果沒有關(guān)聯(lián)方支撐，寒武紀能否找到新客戶值得商榷。
另外，在去年11月，寒武紀已發(fā)布思元220邊緣智能芯片及相應(yīng)的M.2加速卡。不過，該新產(chǎn)品尚未形成銷售，未來能否成為業(yè)績增長點也存在不確定性。
若按照科創(chuàng)板公司首日平均135.76%的漲幅測算，寒武紀的市值可能會突破500億元。投資者不容忽視的是，華為海思不再是第一大客戶、部分業(yè)務(wù)依賴關(guān)聯(lián)方以及新產(chǎn)品能否形成業(yè)績增長點存不確定性，寒武紀當前存在的問題或許是限制其成長性的“攔路虎”。
寒武紀的市場表現(xiàn)以及后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注。
